Рост базовой ставки Fedразбудит доллар (AGT)

4 декабря, Евгений Романов
(из американских рыночных источников)
 
Повышение ставки может произойти раньше, чем ожидается.
Не следует обольщаться перспективой низких процентных ставок.
 
Поскольку чиновники из Федерального резерва (Fed) неустанно повторяют, что процентные ставки останутся низкими «значительный период времени», вполне естественной выглядит уверенность рынка, что повышения ставок мы не увидим ранее второй половины 2004. Именно чиновники Fed отвечают за монетарную политику США, поэтому, если рынок не станет им верить, то кому еще прикажете верить? Кроме того, их аргументация, что воздержание от роста ставок даст возможность американской экономике развиваться гибко и быстро, дает прекрасное чувство уверенности некоторым трэйдерам с рудиментарными знаниями макроэкономики. Ценами фьючерсных контрактов евродоллара (EUR-USD) не учтен рост ставок до марта 2004 абсолютно.
 
Следует предостеречь трэйдеров, пребывающих в комфортабельной расслабленности по поводу роста процентных ставок. Улучшение фундаментальных показателей и рост инфляционного давления могут вынудить Fed ужесточить монетарную политику гораздо быстрее, чем некоторые предполагают. То обстоятельство, что следующий год – это год президентских выборов, - может даже дополнительно стимулировать Fed взамен выжидательной позиции полисимэйкеров в году текущем. Они извлекли урок из совершенной летом ошибки, - это не в интересах Fed давать рынку какие-либо намеки о том, как долго они намереваются оставлять денежно-кредитную политику неизменной.
 
Цены золота индицируют рост ставок.
 
Растущие стремительно цены золота сигнализируют скорый рост ставок. Золото уже торгуется выше $400 за тройскую унцию. И если история является индикатором, заслуживающим доверия, то это типично, что Fed ужесточал свои экономические оценки всегда, когда золото вырастало выше $400/oz. Такая логика дает понять, что ставки вырастут, поскольку золото также является инфляционным ограничителем. Когда цена золота поднимается выше $400/oz, рынок предупреждает Fed о своей уверенности, что он чрезмерно приспособился к денежно-кредитной политике. Текущий уровень такого инструмента, как CPI adjustedFedFundsrate (Индекс потребительской инфляции минус базовая ставка FedFundsrate) только подтверждает нашу уверенность. Показатель CPI adjustedFedFundsrate находится ниже нуля с октября 2002, а Fed никогда не позволяет ему оставаться ниже нулевой отметки за исключением случаев, когда экономика настолько слаба, что из ряда вон. Суть проблемы в том, что когда краткосрочный процентные ставки остаются эксцессивно низкими продолжительный период времени, инфляционные опасения начинают расти вслед за ценами на золото и долгосрочными процентными ставками. Золото уже находится в состоянии ралли, и долгосрочные ставки выросли на 100 базисных пунктов с июня 2003. Если идеализировать ситуацию, то Fed может удерживать ставки до тех пор, пока цикл восстановления экономики не завершится окончательно, но опасения роста инфляции могут вынудить Fed повысить ставки прежде, чем экономика восстановится полностью. Даже если Fed не рассматривает инфляцию как проблему в данный момент времени, продолжающееся ралли золота и долгосрочных ставок является серьезным предупреждением рынка Федеральному резерву, что инфляция уже растет, и если Fed продолжит это игнорировать, инфляционная спираль может выйти из-под контроля.



 
 
 
 
Fed поднимал ставки в годы выборов
 
Другой расхожий аргумент против роста ставок в краткосрочной перспективе в том, что на Fed будет оказываться давление политической среды года президентских выборов, которое не позволит ему ужесточать монетарную политику. Однако это безосновательный аргумент, потому что Fed уже множество раз повышал ставки именно в год выборов. Если конкретнее, то ставки поднимались в 1988 и 2000. Так, в 2000 Fed трижды ужесточал монетарную политику с февраля по май, и базовая ставка Fed Funds rate суммарно поднималась с 5.5% до 6.5%. В 1992 Гринспен выступил на специальной (и уникальной) пресс конференции с целью объявить, что приближающиеся выборы не помешают Федеральному резерву изменить процентные ставки, если это потребуется. Фактически, Гринспен может предпочесть выбор в пользу роста ставок чтобы избежать спекуляций в его причастности к выборам Президента в 2004. Он уже давно назначен на пятый строк Президентом Бушем (его текущий срок на посту Главы Fed истекает в июне 2004), и его естественная популярность дает ему виртуальный иммунитет от любого рода политического влияния.
 
Экспансия экономики США – рост уже необратим.
 
Нет вопросов по поводу восстановления американской экономики, - в III квартале рост ВВП составил 8.2%, и это быстрейшие темпы, зарегистрированные за последние 20 лет. На рынке нет сомнений, исходя из уровня потребительских и бизнес расходов, что 2004 будет гораздо лучше 2003. Обзоры бизнес настроений подтверждают такие оптимистичные прогнозы. Производительность труда достигла максимального с 1983 подъема, бизнес инвестиции в ноябре выросли на 14%. Всплеск прибыли позволил бизнесу повысить планку расходов и расширять штат сотрудников, - количество новых рабочих мест в экономике (NFP) прирастает три последних месяца подряд. Уже зарегистрирован сильный рост потребительских расходов в предрождественский сезон продаж. Последние Бежевые книги Fed (экономические обзоры, которые готовятся региональными Федеральными банками попеременно накануне политических заседаний Комитета по открытым рынкам Fed– FOMC) подтверждают позитивные изменения в экономике.
 
Однако позитивные экономические данные не могут обеспечить импульса роста доллара. Вместо этого рынок фокусируется на структурных проблемах, таких как дефицит платежного баланса США, снижение притока иностранных инвестиций (необходимых для его рефинансирования) и несвоевременный протекционизм Администрации американскому бизнесу (торговые войны, недавние скандалы с импортными тарифами на сталь и ограничениями импорта китайского текстиля). Спрос на иностранные товары в Штатах будет расти вместе с ростом американской экономики, и рост импорта будет расширять внешнеторговый дефицит США. Такое представление придавило доллар, который за последний год потерял против евро примерно 15%. Дальнейшая девальвация доллара стимулирует рост инфляционного давления, заставляя Fed действовать раньше, чем ожидалось.
 
К чему готовиться?
 
Фактически, в интересах Fed повышать ставки постепенно вместо болезненных резких скачков учетной ставки вверх. Небольшой рост процентных ставок не может серьезно повредить американскому восстановлению. Федеральный резерв уже признал, что было ошибкой включать в текст политического стэйтмента летнего заседания FOMC формулировку, что ставки будут оставаться низкими «значительный период». Поэтому они могут предпочесть шокировать рынок и подстегнуть краткосрочный приток иностранного капитала неожиданным повышением базовой ставки. Однако первым шагом Fed может стать искоренение любых намеков по поводу времени изменения ставок из текста стэйтмента FOMC. В «минутах» политического заседания FOMC за 16 сентября Fed допускает, что они
 
            «не должны обязывать самих себя четкими политическими рамками на расширенный период времени (имеется в виду период, превышающий время между двумя регулярными заседаниями Комитета – от автора). Политический курс будет определяться фиксированной перспективой, а не течением времени».
 
Все, что они пытаются этим нам сказать, так это то, что они «сморщив лицо» добавили слова «значительный период» в свой августовский стэйтмент. Однако, несмотря на желание исправить ситуацию,  им необходимо соблюдать осторожность, чтобы не допустить преждевременных ожиданий роста ставок, иначе не избежать роста кривой доходности ценных бумаг до неба (те самые долгосрочные процентные ставки). Соответственно, Fed предпочел не убирать «значительный период» в стэйтменте октябрьского политического заседания. Ожидается, что эти изменения отразятся в стэйтменте заседания FOMC 8/9 декабря. А рост ставок последует уже по результатам заседания 27/28 января или 15/16 марта. Поэтому, не позволяйте себе обманчивой иллюзии, что период низких ставок будет продолжаться долго, сюрпризный hike (повышение американских ставок discountrate и FedFundsrate) пустит большую кровь зазевавшимся держателям коротких позиций по доллару. Осторожность никому не повредит и 9 декабря. Кроме того, есть еще одна дубинка за пазухой Fed – межмитинговое (или селекторное) заседание FOMC, спрогнозировать сроки которого не представляется возможным. Цикл срезаний ставок в Америке с 6,5% до текущего значения 1%, начался именно с cut на половину процентного пункта на селекторном заседании Комитета в декабре 2000.