Не спешите продавать USD (AGT)

Евгений Романов, 21 февраля, Новосибирск
 
 
Мое личное определение происходящего с долларом – «техасский синдром». Ковбои будут доминировать в БД как минимум, до ноября. Младший, но главный на этом ранчо, откровенно симпатизирует промышленному лобби, а в интересы последнего сильный доллар не вписывается. Свежи в памяти заклинания главного экономиста Дженерал Моторз о справедливом, равновесном курсе доллара на уровне 100 иен, - японская Тойота наступает на пятки крупнейшему автомэйкеру мира (пару лет назад, когда US$ торговался в диапазоне Y120-135). Отлично помню, при каких обстоятельствах евродоллар вырос выше 90 центов и начал уверенное восхождение к паритету – с утра пораньше, на крыльце техасского ранчо, состоялась блиц-конференция на тему: «У нас нечаянно вырос ВВП до 6.2% впервые после того, как теракт 11 сентября добил экономику Америки. Люди, не верьте цифрам, нам нужно еще очень много работать, чтобы воплотить мечту в реальность». Вы только вдумайтесь – Президент США комментирует рынку ординарный отчет (дефляцию с девальвацией он перепутал позже, в Токио).
 
Рынок – это тонкий инструмент, оперирующий намеками и слухами, а нынешняя администрация действует бесхитростно, указывая прямо в лоб – продавайте доллар. На постоянные декларации о приверженности «политике сильного доллара» давно никто не обращает внимания – lips service, говорят на рынке. На сегодняшний день почти нет сомнений, что тенденция доллара на юг (вниз по графику) будет продолжаться. Как бы он с разгону мексиканскую границу не проскочил, вслед за всеми фабриками LeviStrauss& Co. Смешная и печальная ситуация одновременно – Америка осталась без джинсовых штанов, но мы тоже остались без оригинальных американских джинсов.
 
Знаменитый спекулянт и миллиардер Джордж Сорос считает, что снижение курса доллара «очень опасно, так как может выйти из-под контроля» (наихудший для американских активов сценарий, а ля «продавай Америку!»). При этом он констатирует, что капитализация американских компаний будет расти. Этому способствует увеличение экспорта и удержание учетной ставки на низком уровне. А в том, что низкие процентные ставки продержатся долго, он не сомневается - рынок труда в США не  подает признаков бурного роста. На валютном рынке принято считаться с такими фигурами, как Джордж Сорос или Уоррен Баффит. Если они не скрывают, что накапливают мощную короткую позицию по доллару, то доллар на самом деле падает рано или поздно, и рекомендуется с этим обстоятельством считаться.
 
Сорос уже года полтора играет на повышение курса евродоллара и предполагается, что не оставил этого увлекательного занятия по сей день. Его ранний прогноз $1.25-1.30 реализовался вполне. Сорос полагает, что тенденция ослабления USDбудет продолжаться. «В краткосрочной перспективе падение курса доллара выгодно экономике США, и властям это нравится». Позиция Администрации США в данном случае определяющая, так как интервенций со стороны Европейского Центробанка, по мнению Сороса, ждать не стоит. Этому препятствуют как внутренние проблемы в Еврозоне, так и отсутствие четкой единой позиции по проблеме сильной евро между европейскими правительствами.
 
Совсем недавно, в середине февраля, удивил рынки Алан Гринспен. Доллар за считанные минуты достиг свежих многолетних низов сразу после начала регулярного полугодового отчета Председателя Федерального резерва в финансовом комитете Конгресса. Он начал с того, что видит «очень незначительный эффект от падения USDна инфляцию в Америке», поскольку иностранные экспортеры хеджируют свою прибыль непрекращающимися продажами доллара, а потому американским потребителям не следует ждать роста цен. Кроме того, он  сказал, что снижение курса доллара должно помочь сузить дефицит платежного баланса США. Гринспен не сделал никакого намека на рост процентных ставок в ближайшем будущем. Низкие ставки серьезно вредят доллару, отпугивая глобальных инвесторов.
 
Дело даже не в том, что именно Гринспен сказал о долларе. Валютный рынок был шокирован самим фактом обсуждения этой темы. Гринспен обычно воздерживается от комментариев по движениям валютного рынка. И если он говорит открыто, не выказывая обеспокоенности падающим долларом, значит – одобряет его падение. «Если вам показалось, что вы поняли, что я сказал, значит – вы меня неправильно поняли» - вот лицо истинного Гринспена.
 
Не следует проводить аналогии с тем, что уже сказано выше – мне в голову не придет идея об ангажированности Гринспена. Слишком крупная и независимая фигура для ковбойской команды. Когда в Белый дом вселялся 43-й президент США Джордж Буш-младший, то его жену, первую леди Америки, репортеры спросили: «Как вы чувствуете себя на месте супруги самого влиятельного человека в мире?».  «Я не знаю, - сказала Лаура Буш. - Спросите об этих чувствах Андреа Митчелл» (журналистка телеканала NBC - супруга Алана Гринспена).
 
На финансовых рынках говорят, что Председатель FedАлан Гринспен оказывает на глобальную экономику влияния больше, чем все мировые политики, вместе взятые. Он утвержден на пятый срок априори, хотя четвертый истекает летом. Для него не станет препятствием политическая среда года президентских выборов, если он будет убежден в необходимости роста процентных ставок в стране, - уже есть прецеденты.
 
Повышение дисконтной ставки Fed funds rate – а она остается на исторически низком с 1958 уровне 1.00% - станет серьезной подпоркой доллару и вышибет часть почвы под ногами британского стерлинга и других «высокодоходных» (high-yielding) валют, вроде австралийского Aussieили новозеландского Kiwi. Так, Банк Англии с июля 2003 начал цикл ужесточения монетарной политики, подняв ставки до 4.00%, отсюда такая ажиотажная любовь «горячих денег» к стерлингу (по причине роста доходности по депозитам и доходности британских активов в целом). Рост процентных ставок в Америке прибьет евро «гвоздями к полу», в фокус рынка вернется выздоровление экономики США (против весьма вялого роста Еврозоны), а дифференциал в ставках (2.00% в Еврозоне) уйдет на десятый план. Вероятно, теоретически правы те аналитики, что указывают на лучшую стабильность европейской экономики – здесь нет такого огромного «двойного дефицита», как в Штатах, - только рынку уже не будет до этого дела. Посмотрите аналитику за 1971 год, там звучит та же самая обеспокоенность американскими долгами. Германские вайсманы (так называемые «мудрецы», независимые экономические советники) видят необходимость снижения ставок ЕЦБ до 1.50% в текущих условиях, впрочем – далеко не только они.
 
На мой взгляд, люди начнут покупать доллар раньше, примерно за месяц, как только почувствуют неизбежность роста ставок в Штатах. Если – уже не начали. Я упоминал ранее о вероятности повторения сценария двойного теста $1.1935 в мае-июне. Двойной тест уровня $1.29 уже состоялся, причем со второй попытки прогресс евро ограничился 1.2931. Пока комментаторы указывают на фиксацию прибыли, на рынке была информация, что крупные хедж-фонды закрывали под 1.2900 свои позиции на покупку от 1.1860 (то есть, покупали в ноябре дешево, продавали в феврале дорого). Люди торопятся вытащить из рынка большие деньги. Как, по-вашему, это – признак окончания 3-х месячного ралли евро? Очевидно, да. Важно понимать при этом, что речь пока не идет о переломе глобальной тенденции роста евродоллара от $0.8820, начавшейся в апреле 2002.
 
При всем моем уважении к Гринспену и Соросу, я привык сам оценивать ситуацию, прекрасно понимая, насколько изменчив рынок. Вероятно, эти тяжеловесы видят перспективу гораздо дальше моего собственного носа, но этот нос чует изменения здесь и сейчас, а не в полугодовой перспективе. Поди-ка угадай, что произойдет с евродолларом через полгода. Я торгую сегодня, мне нужна прибыль сегодня или завтра, какой мне прок в среднесрочных прогнозах? А сегодня и вчера я вижу однозначно – доллар перепродан и будет корректироваться. Чувство рынка мне подсказывает, что весь негатив учтен ценами доллара с лихвой.
 
Как писал в своих мемуарах один известный биржевик: «Я слежу за ценами едва ли не двадцать четыре часа в сутки. Я знаю, что если у меня открыты позиции, то, сто­ит оторваться от монитора хотя бы на несколько минут, цены тут же выпрыгнут за отметку, на которой я должен был выйти из игры. Кроме того, в движении цен есть свой определенный ритм. Если я выбьюсь из этого ритма — пиши пропало. Одним словом, как я уже не раз говорил, спеку­ляция чертовски похожа на покер. Стратегия на будущее в каждый момент определяется всеми событиями, которые произошли вплоть до этого момента».
 
Так вот, до конца января единственной подпоркой клевавшего носом вниз доллара был Банк Японии, дошедший в объемах своих интервенций до совсем уж абсурдных масштабов, - $67,56 млрд за один месяц. Умные японцы уже 2 года скупают доллары «с глубины», валютные резервы выросли до $741.25 млрд, при этом на последней встрече минфин G7 их не критиковали даже европейцы, ко всеобщему японскому удовлетворению. Своими продажами иены им удалось стабилизировать курс доллара на отметке 105 иен, и ожидается, что за последний квартал фискального года (по 31 марта) японские экспортеры рапортуют об очень хорошей прибыли. Кроме того, Банк Японии на вырученные доллары мгновенно скупает американские «казначейки», с одной стороны финансируя огромный бюджетный дефицит США (плановый показатель $521 млрд на FY2004), и наращивая мощь своего влияния на Америку – с другой.
 
В конце января рынок призадумался над перспективами ставок в США – в протоколе заседания FOMC (Комитета по открытым рынкам Fed) вместо одиозной фразы, засевшей с августа «ставки будут оставаться низкими продолжительный период времени» появилось нечто совсем новое – Fed «может потерпеть» с ростом ставок. Признак это? Полагаю, явный.
 
Далее, вспомним - с чего началось ралли евро 18 ноября, когда пробили вверх июньский пик $1.1935? Рынок был в шоке от отчета по притоку капитала в США (TIC) за сентябрь – всего $4.3 млрд, в то время как для финансирования американского дефицита платежного баланса нужно не менее $40 млрд в месяц. Ситуация изменилась 16 января на том же самом отчете TIC за декабрь (чистый приток $87,5 млрд), и евро, которую спугнул из под 1.2900 Оттмар Иссинг, главный экономист ЕЦБ («Центральный банк не может игнорировать рост евро»), завалилась в итоге до 1.2334. Та же самая картина повторилась, начиная с 17 февраля на том же самом отчете (за январь и 2003 год) на той же самой отметке 1.29 usd. Оказалось вдруг, что все страхи по финансированию иностранцами американского платежного гэпа сильно не соответствуют действительности. А это, наряду с низкими процентными ставками, был главный фактор слабости доллара.
 
Цифры беспристрастно показывают: дефицит внешнеторгового баланса США $489,4 млрд по итогам 2003, на 17,1% выше по сравнению с 2002. Отчет TIC показал чистый приток капитала $707.9 млрд в 2003 – прирост на 23,2% против $574,6 млрд в 2002. Отчет показал чистый спрос иностранцев на долгосрочные американские активы в объеме $75,7 млрд за январь, причем доля частных инвесторов выросла до $64,4 млрд. Спрашивается, чего боялись в прошлом году? Агрессивные хедж-фонды совсем не зря начали фиксацию прибыли, на сегодняшний день евро долетела до 1.2450, неделя по 20 февраля закрылась чуть выше важной поддержки 1.2510. Вижу реальные технические признаки, что евро не остановится на 1.2330/2250, если коррекция на самом деле состоится. При таком сценарии, ей бы за 1.1850 зацепиться. Элемент «если» присутствует на рынке всегда, но признаки позволяют спекулянтам грамотно и выгодно торговать.
 
И последнее наблюдение, которое выглядит для тех, кто в рынке недавно, парадоксальным до степени анекдота. Это редкое явление происходит, на моей памяти, третий раз за последние почти четыре года. В первый раз мне было не до смеха – рынок снес мою позицию по стерлингу sell 1.4200 со стопом 4240, после того, как кросс фунт-иена пробился выше очень важной отметки 179 иен за стерлинг (декабрь 2001) и полетели огромные стопы. Теперь подобные ситуации я предвкушаю заранее. Учитывая сильную перепроданность доллара (против Стерлинга и Свисси, в особенности), этот раз, вероятно, будет иметь самые серьезные последствия.
 
Суть явления в том, что чересчур усердные продажи USDпротив Стерлинга привели к прямо противоположному результату – появились явные сигналы на продажу стерлинга. С сентября курс GBP-USD вырос без малого на 50 центов, от $1.5620 до $1.9140 по причине высоких британских ставок. И не только против Америки и Еврозоны, - Швейцария и Япония со своими ставками сидят «хорошо в нулях». Поэтому закономерно росли кросс-курсы стерлинга против Свисси (швейцарского франка) и иены. В результате долгосрочная тенденция падения кросса фунт-франк, начавшаяся в 2000 году от 2.7325 франка за фунт, достигла «дна» на отметке 2.0850 и была окончательно сломана в минувшем октябре. Это стало сигналом для покупок кросса всем спекулянтам мира, и стало умеренно поддерживать USD против франка – Свисси просто не может уже сильно расти против доллара, когда сам камнем падает против стерлинга и евро.
 
Ситуация, на мой взгляд,  стала переломной для USD, когда кросс фунт-иена выскочил выше 5-летнего барьера 200 иен за стерлинг. Здесь уже иена, слабеющая на глазах против Кабеля, оказалась не в состоянии бороться с долларом, и курс USD-JPY вылетел за пределы 6-месячной понижающейся тенденции (клина) вверх, как пробка из бутылки. Трудно сказать, остановится ли это спекулятивное движение в зоне Y110-112.50, но президент Тойоты говорит о предпочтительности курса в диапазоне Y110-120.
 
В качестве резюме, если уж вы и собрались продавать доллар, то следует дождаться выгодной цены, чтобы купить на него побольше евро, стерлингов, франков или иен – неважно. Что касается рублей, то здесь большую роль играет ресурсная составляющая и меньшую – волатильность на мировом валютном рынке. Скорее всего, пока цены на нефть не станут снижаться, – а такая перспектива маловероятна в свете последнего решения ОПЕК сократить квоты, – доллар будет оставаться под умеренным давлением на внутреннем рынке в силу простого закона спроса и предложения, и фундаментальных предпосылок для резких движений рубля вроде бы нет. Впрочем, я не являюсь специалистом по торговле рублем. Кроме того, очевидно, что любые форс-мажорные обстоятельства могут изменить мир хоть завтра. Важно не изменение само по себе, важно то, как оперативно вы на него реагируете. Все как всегда – либо успеть оказаться в нужном месте в нужное время, либо вовремя «сделать ноги».