Все зависит от занятости (AGT)

Ниже предлагаю размышления о перспективах американского рынка труда и доллара из серьезного американского рыночного источника. Это взгляд американских валютных трэйдеров в чистом виде на проблему занятости, восстановления экономики и направление доллара.
Евг. Романов, Телетрэйд-Новосибирск, 2 апреля.
 

Учитывая недавнее 6%-ное ралли доллара, на рынке неизбежно стали возникать предположения разворота его глобальной тенденции. Однако это только осторожные предположения, поскольку рынок до конца не убежден, что американские фундаментальные данные сильны достаточно, чтобы развернуть 3-летний даунтренд. Так чего же нам ждать?
 

Американская экономика растет, кто бы в этом сомневался, читая отчеты GDP за 3и 4 кварталы (8.2% и 4.1% соответственно). Если в экономике подъем, акции американских компаний (стоки) должны расти, иностранцы – инвестировать в американские активы, поддерживая тем самым доллар. К сожалению, не в нашем случае. Аналитики сравнивают текущее состояние экономики с весенними заморозками, когда после очередного позитивного отчета экономика и доллар отыгрывают назад и ожидают следующего катализатора роста. Причина такой холодной весны – слабый рынок труда. До тех пор, пока мы не увидим явных доказательств роста занятости в экономике США, ждать теплого течения доллару не приходится. Здоровье рынка труда и его перспективы горячо дебатируются в прессе. Если пэйроллз (non-farmpayrolls, NFP, количество потерянных или добавленных рабочих мест в экономике) внезапно вырастут, это может сильно взволновать рынки, стоки устроят ралли, доходность облигаций взовьется ввысь, и доллар будет пользоваться спросом. Верите вы в такой сценарий, или нет, зависит от того, к какому лагерю вы принадлежите в отношении рынка труда – к быкам (оптимистам) или медведям (скептикам). Есть два мнения, выбирайте себе симпатичное:

 
·        Медведи – более 2 млн рабочих мест потеряно с тех пор, как Буш обосновался в БД, и если рынок труда не восстанавливается, значит, та же участь ожидает всю экономику в целом.
·        Быки – данные NFP необъективны, экономика растет благодаря потребительским расходам 94,4% занятых, производительность труда снижается, бизнес будет форсировать расширение персонала.

 
Медведи. Поскольку 8,2 млн человек оставались безработными (отчет за февраль), не выглядит сюрпризом, что большинство американцев сильно недовольны текущим состоянием рынка труда. Около четверти из общего числа не имеют работы 6 месяцев и более, что еще сильнее усугубляет раздражение граждан. Газеты пестрят статьями на тему безработицы, большинство из которых отражает медвежьи взгляды. После февральского отчета департамента труда, который показал прирост пэйроллз на печальные +21,000, настроение совсем испортилось. Хотя уровень безработицы снизился до 5.6%, это произошло не в результате роста занятых граждан, а, скорее, отражает уход с рынка труда рабочей силы в количестве 392 тысяч человек. С марта 2001 количество участников рынка труда снизилось на 1.2%. По оценкам экономистов ожидается, что для возвращения рынка труда к тому состоянию, что было до рецессии 2001 года, экономика должна ежемесячно создавать 260 тысяч рабочих мест в течение года. Далее, беспрецедентные стимулы правительства удерживают безработицу на искусственно низком уровне. Включая огромные суммы госрасходов, в особенности, на оборону и внутреннюю безопасность. Февральский отчет был ясным доказательством этих искусственных стимулов, поскольку пэйроллз выросли в госсекторе, а частный сектор в этом совсем не участвовал. Занятость в производственном секторе продолжает снижаться, отметив в феврале 43-ий подряд месяц потерь рабочих мест. Скептики по рынку труда полагают, что щедрые налоговые стимулы не могут продолжаться бесконечно. Как только налоговые льготы иссякнут, рынку труда и экономике придется туго. Медведи определенно обеспокоены ситуацией, когда трудности в поисках работы заставят потребителей сократить свои расходы и сконцентрироваться на накоплениях на черный день, что неминуемо поставит под угрозу состоятельность роста экономики США.

 
Быки. Не все согласны с унылой картинкой в прессе на сегодня, включая Председателя Fed Алана Гринспена и Секретаря Казначейства Джона Сноу. Несмотря на слабый рост пэйроллз в феврале, Гринспен не дрогнул в своих прогнозах, что значительный подъем занятости произойдет в самом ближайшем будущем. Многие скептики были изумлены, откуда ждет роста рынка труда Гринспен – только на основании замедления производительности труда он ожидает, что бизнес начнет создавать рабочие места. Некоторые даже уверены, что способность производить больше, чем того требует спрос, осталась со времен пузыря 1990-ых и прикрывает экономику и бизнес от более болезненного спада. В 1990-ых экономика имела эксцессивно много денег для строительства заводов, нового оборудования и оплаты труда. Типично экономика работает в режиме производить больше, чем того требует спрос, непродолжительное количество времени, но эксцессивные доходы порождают много увальней в бизнесе. Поскольку уровень процентных ставок остается таким низким, корпорации находят привлекательным увеличение капитальных инвестиций, в том числе принимая новую рабочую силу. Хотя недавние обзоры в производственном секторе показывают ожидания, что фирмы начнут принимать персонал  в ближайшие месяцы, бизнес остается расслабленным в создании новых рабочих мест до тех пор, пока не убедится в необратимости роста экономики. Компании будут оттягивать расширение персонала, пока не будут уверены, что им не придется его увольнять в самом ближайшем будущем. Поэтому компании предпочитают довольствоваться временной рабочей силой и/или услугами независимых подрядных организаций. На самом деле, это второй по популярности бычий аргумент, принадлежащий Джону Сноу. Он часто его использует, ссылаясь на сильный рост само-занятости и независимых подрядчиков. В соответствии с Департаментом труда, рост само-занятости вырос на 7.3% со времени окончания рецессии в ноябре 2001. Само-занятость статистически определяется из прямых опросов домохозяйств.
Это эквивалентно примерно 644,000. Низкий уровень налогообложения само-занятости позволяет людям аккумулировать значительную порцию их доходов. Однако одним из уязвимых мест опроса домохозяйств является относительно низкая статистическая выборка. Еще один бычий аргумент – это рост потребительских расходов 94,4% работающих и процветающих. Последние данные Fed указывают на рост чистых активов домохозяйств до рекордного уровня 44,4 трлн. Оптимисты говорят, что процветание работающих американцев будет продолжать наполнять потребительские расходы и восстановление экономики, давая бизнесу подтверждение, что пора расширять персонал.

 
Экспорт (outsourcing) рабочей силы – это только малая часть потерянных рабочих мест, и это – не есть проблема.
 

Дословно с английского outsource - переводить производство из региона с более дорогой рабочей силой в регион с менее дорогой, тем самым снижая себестоимость. Самым предпочтительным козлом отпущения за потерянные рабочие места пресса считает outsourcing. Выглядит куда легче для правительства свалить все на outsourcing и порицать всех и вся за это, раз само правительство не способно создавать рабочие места и бороться с привлекательностью дешевой рабочей силы за рубежом. На самом деле доля экспорта в общем количестве потерянных рабочих мест невелика. Исследования Forresterпоказывают, что Штаты потеряют в результате экспорта 3.3 млн сервисных рабочих мест за период 2000-2015, что эквивалентно около 220 тысяч ежегодно. Бледная цифра в сравнении с 1.15 млн рабочих, потерявших места в 1999 году, который, если вы помните, был на самом деле относительно здоровым годом. Сенат США разделил популистскую позицию прессы, и 70 голосами против 26 постановил прекратить предоставление федеральных контрактов тем компаниям, которые практикуют outsourcing. На самом деле, здесь нет никакой проблемы, это явление имеет вековую историю и является очень незначительным фактором. На самом деле, низкая стоимость производства за рубежом позволяет американским фирмам повысить конкурентоспособность через перераспределение ресурсов (денег и людей), что неизбежно скажется позитивно для экономики Штатов.
 

Куда наклонится чаша весов?
 

Одна из серьезных угроз рынку труда является и вовсе косвенной. В последние недели валютный рынок встал перед фактом, что Банк Японии, вероятно, изменил свою политику, значительно снизив уровень своих интервенций или отказавшись от них совсем. И это на самом деле большая опасность для американской экономики, потому что японское правительство традиционно размещало свои доллары, вырученные от интервенций, в американские активы с фиксированной доходностью. Агрессивность и постоянство интервенций делали японцев крупнейшими держателями USTreasuries (казначеек). Спрос азиатских центробанков, таких как Банк Японии, сдерживал доходность и обеспечивал американской экономике дополнительные и столь необходимые стимулы. Если BoJ реально отказался от интервенций, или даже намеревается продавать американские долгосрочные активы, это приведет к падению рынка облигаций, всплеску их доходности и отвесному падению доллара. Всплеск доходности приведет к росту стоимости кредитов, судорогам корпоративных финансов, вынуждая бизнес сокращать расходы и отказаться от расширения штатов. Ни одно из этих обстоятельств не способствует развороту падения доллара и ускорению экономического восстановления Америки.
 

Главным аргументом для BoJ изменить свою валютную политику было давление американского правительства. Помимо искусственного снижения курса доллара, такая позиция Администрации к японским интервенциям объясняется опасениями надувания пузыря на рынке американских гособязательств. Благодаря публичной позиции Fed, что они намереваются искусственно удерживать процентные ставки низкими, многие хедж фонды, институциональные инвесторы, спекулянты и коммерческие банки с энтузиазмом бросились торговать облигациями. Фактически, недавний опрос MerrillLynch обнаружил, что рекордное количество инвесторов (73%) указывают на переоцененность облигаций. И если Банк Японии начнет капитуляцию из этих долгосрочных активов, это будет серьезнейшая угроза рынку труда США, восстановлению американской экономики и доллару.