Общие размышления по рынку (AGT)

Евг. Романов
 
Начнем с того, что вчера досталось не только основным валютам, но и некоторым кроссам. Если вы успели заметить, заваруха началась после падения фунта-иены под 198.00/197.80 – хватило чувствительности и ума не связываться с ним, впрочем. Нехорошее было чувство, да и 197.80 практически не оказал никакой поддержки кроссу – собрали стопы сразу. Были редкие осторожные покупки фунта-франка от 2900/2880, но не передерживали их выше 2930/35 – сбежали быстренько. Вместе с фунтом-иеной повалился фунт против доллара и доллар против иены. В целом, доллар выглядит до сих пор негативно против иены под 110.15, как и ожидалось. Не люблю цитировать вчерашние события, но, для того, чтобы почувствовать настроение рынка сделаем выборку из разговоров на рынке по материалам DJN.
 
 
Нефть на Нью-йоркской товарной бирже подешевела более чем на 1 доллар за баррель, вызвав предположения о том, что рост цен на нефть заканчивается. "Курс не смог достичь 50 долларов, и сейчас он почти на 3 доллара ниже этого уровня", - говорит один из брокеров. Трейдеры затрудняются прогнозировать цены на нефть, однако некоторые из них говорят, что нефть по-прежнему может торговаться по 44,50 доллара за баррель. Контракт на поставку нефти в октябре на Нью-йоркской товарной бирже 44,80 доллара за баррель. Говорят, что снижение нефти поддерживает доллар в отсутствии экономических новостей.
 
 
Евро следует нисходящему тренду
Стивен Кокс, теханалитик DJN:
 
 
«Доллар технически слаб, но неожиданно этим летом евро, который находился на максимумах, вдруг оказался еще слабее его – и причем настолько, что в этом месяце под вопросом продолжающийся почти четыре года тренд на повышение евро. С октября 2000 г. по февраль 2004 г. евро вырос с 0,8230 до 1,2929 доллара. Однако сейчас этот тренд роста колеблется… Если евро продолжит сдавать позиции, то долгосрочный коррекционный тренд евро в этом году может усилиться и тогда евро потеряет еще семь центов. Сейчас более вероятно, что продажи евро свалят его до 1,2006. Если евро упадет ниже 1,2006, то она может найти дно в районе 1,1950. С точки зрения теханализа это удар по евро – если в конце августа евро будет устойчиво торговаться ниже 1,2006, то затем она упадет к поддержке 1,1837-1,1804. При этом технические факторы будут указывать на такие минимальные уровни, как 1,1297. Против японской иены доллар по-прежнему слаб ниже сопротивления 109,52-109,65, и на момент написания этой заметки торгуется почти возле отметки 109,52. Достигнутый во вторник дневной максимум 110,04 показывает, что доллар потерпел неудачу ниже уровня сопротивления 110,14, и поэтому вероятно, что сопротивление 109,65 в дальнейшем устоит, а доллар будет стремиться к целевому уровню 108,39».
 
 
ФРС слишком рьяно протестует
Стивен Льюис, Monument Securities:
 
«Чиновники Fed выступили единым фронтом в поддержку мнения о том, что подорожание нефти не сможет помешать восстановлению американской экономики. Это мнение озвучил управляющий ФРС Бернанке. Позже, президент Федерального резервного банка Далласа МакТир в отдельном телеинтервью сказал, что подорожание нефти является проблемой, однако росту экономики США ничто не угрожает. Многое зависит от того, что они имеют в виду под словами "помешать" и "угрожать". В случае если экономика США перейдет от роста к спаду, произойдет значительная смена приоритетов на рынке. Лишь значительный кризис может привести к такому переходу, когда, как отметил МакТир, краткосрочные процентные ставки находятся на крайне низком уровне 1,5%.
 
 
Однако ожидания ФРС по поводу экономических перспектив достаточно высоки. В последнем докладе по денежно-кредитной политике, опубликованном в июле, "основная тенденция" прогнозов ФРС на рост валового внутреннего продукта в IV квартале 2004 года по сравнению с тем же периодом прошлого года составляет 4,50-4,75%. Их прогноз на рост в IV квартале 2005 года по сравнению с годом ранее составляет 3,50-4,00%. Сейчас эти цифры выглядят слишком оптимистичными…
 
 
Несмотря на согласие по общим экономическим вопросам, два чиновника ФРС, выступившие вчера по телевидению, подошли к рассмотрению вопроса с разных отправных точек. МакТир использовал риторику членов американской администрации. Так же, как и министр финансов США Джон Сноу, он сказал, что цены на нефть создают "встречный ветер" для экономики США.
 
 
В преддверии ноябрьских выборов администрация стремится истолковывать события как можно выгодней для себя, однако объяснение слабости экономики высокими ценами на нефть она пока оставляет про запас с тем, чтобы предъявить его избирателям в случае, если они начнут беспокоиться по поводу спада в экономике. Заявления МакТира вполне соответствовали этому подходу.
 
 
В свою очередь, Бернанке является управляющим Федеральной резервной системы и должен защищать свою профессиональную репутацию. Лейтмотивом его заявлений было стремление отмести обвинения в том, что ФРС могла допустить ошибку, повысив ставки, и потому должна снизить агрессивность своего подхода к вопросам регулирования денежно-кредитной политики. Поэтому он говорил, что экономический рост устойчив. Также он сделал сомнительное заявление о том, что объемы потребительских расходов вновь растут после спада во втором квартале. Руководству сети магазинов Wal-Mart, наверное, было бы, чем ему возразить.
 
 
Было бы наивным полагать, что ФРС может заговорить об отказе от повышения ставок на заседании Комитета по операциям на открытых рынках 21 сентября, последнем перед выборами. Однако обеспокоенность ФРС по поводу своей профессиональной репутации невольно "вступает в сговор" с политической необходимостью повысить в этот день ставки. В конце концов, ФРС не признает, что ее решение трехмесячной давности по летнему повышению ставок было слишком поспешным. Ведь в результате в преддверии выборов могут начаться разговоры о политической ангажированности ФРС.
 
 
В то же самое время Администрация США не хотела бы, чтобы отказ ФРС от очередного повышения ставок свидетельствовал бы о слабости экономики. Время расчетов настанет после выборов, когда возникнут серьезные вопросы, касающиеся структурных проблем американской экономики».
 
 
Федеральные дефициты США перевешивают текущий счет
Колонка Dow Jones Newswires, автор Роберт Флинт
 
 
Масштабные фискальные дефициты, а не дефицит текущего счета, представляют риск для США в среднесрочной перспективе, говорится в исследовании, опубликованном Министерством финансов Австралии.
 
 
В статье в Экономическом обзоре Зима-2004, опубликованном на сайте Минфина Австралии, изучаются вероятные последствия в случае, "если дефициты текущего счета США будут составлять 5% (от валового внутреннего продукта) в ближайшие 10 лет".
 
 
Авторы, Дэвид Грюэн и Джейсон Харрис из Группы макроэкономики Минфина Австралии, опровергают традиционное мнение, что дефицит текущего счета представляет непреодолимую угрозу экономике США.
 
 
"Продолжение увеличения фискальных дефицитов представляет большую угрозу в перспективе, чем рост самого дефицита текущего счета", - утверждают они.
 
 
"Если долг правительства продолжит неуклонно расти без убедительных свидетельств в пользу того, что правительство установит контроль над ним, для инвесторов имеет смысл требовать повышения вознаграждения за риск, или же стремиться к выходу", - говорится в исследовании.
 
 
Дело в том, что у мировых инвесторов есть и возможности, и желание финансировать дефицит текущего счета крупнейшей экономики мира, но совсем нет энтузиазма по поводу финансирования долгов ее правительства.
 
 
Текущий счет представляет собой баланс притока и оттока неинвестиционного капитала в страну, в основном, в результате торговли товарами и услугами. Так как США импортируют намного больше, чем экспортируют, то в финансировании текущего счета наблюдается растущий дефицит.
 
 
Фискальный дефицит в США вызван тем, что расходы правительства превосходят поступления от сбора налогов и из других источников. В исследовании Минфина Австралии прогнозируются размеры фискального дефицита США вплоть до 2013 года.
 
 
Так что, финансирование дефицита текущего счета до 1,5 миллиарда долларов в день не было проблемой. Центральные банки и иностранные инвесторы не показывали сомнений относительно инвестирования в США, хотя чистые внешние обязательства превысили 21% от ВВП в 2002 году против эквивалента чистых активов в 13% от ВВП в 1980 году.
Но некоторые аналитики задаются вопросом, что произойдет, если поток этих средств иссякнет. Никто, конечно, не говорит, что скоро произойдет экономический Армагеддон, а беспокойства относительно финансирования дефицита текущего счета все больше обвиняются как причина слабости доллара.
 
 
НАСТОРАЖИВАЮЩИЕ ДАННЫЕ ПО ПОТОКАМ КАПИТАЛА
 
 
Данные по потокам капитала Министерства финансов США рисуют ободряющую картину притоков капитала для покрытия дефицита внешней торговли, но некоторые аналитики видят в данных настораживающие сигналы.
 
 
В своем исследовании Джим Маккормик, директор валютных исследований Lehman Brothers в Лондоне, отмечает, что "снижение притоков в частный сектор…предполагает, что доверие инвесторов к американским активам остается низким".
 
 
По мнению Маккормика, "велик приток иностранного капитала в финансовые обязательства правительства, но недостаточен в облигации и активы частных компаний". Он считает, что состав потоков капитала "может сказать о будущем направлении движения доллара больше", чем общие показатели притока в доллар.
 
 
Австралийское исследование сосредоточено вокруг того, что может произойти, если масштабный дефицит текущего счета США сохранится, а азиатские центральные банки прекратят его финансировать. В 2003 году официальные покупки ценных бумаг со стороны Азии профинансировали около 75% дефицита текущего счета США, говорится в исследовании.
 
 
Но если азиатские центральные банки вдруг уйдут в сторону, частный сектор развитых стран без труда продолжит финансирование дефицита, говорят Грюэн и Харрис. Проще говоря, дефицит текущего счета США может просуществовать очень долго, так как развитые страны могут себе это позволить.
 
 
Их подсчет предполагает, что "часть американских активов, находящихся в портфеле других стран и Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) достаточно скромна и растет очень постепенно".
 
 
Иностранные инвесторы имеют интерес к американским активам потому, что в действительности недооценивают их, говорится в исследовании. Нет никаких признаков, основываясь на опыте развитых стран с гораздо большим относительным внешним долгом, чем у США, что частные инвесторы потребуют "вознаграждение за риск".
 
 
Финансирование фискального дефицита правительства США – другое дело. Хотя ФРС не имеет формального целевого уровня инфляции, она обладает "существенным анти-инфляционным доверием", происходящим из 1980-х годов. Если она применит анти-инфляционные меры, то необходимость оплачивать масштабный государственный долг предполагает рост поступлений в будущем, и, "вероятно, повышение налогов", говорится в исследовании.
 
 
"Учитывая, что эти налоги могут коснуться дохода от инвестиций, полученного в США – в том числе, и доходы и выплаты дивидендов по американским активам, принадлежащим иностранцам – инвесторы могут потребовать дополнительного вознаграждения по американским активам".
 
 
С другой стороны, если инвесторы "сомневаются в желании ФРС бороться с инфляцией, так как инфляция может снизить реальную стоимость долга правительства", они также могут потребовать дополнительного вознаграждения за риск. Другими словами, длительный фискальный дефицит является проигрышем для США.
 
 
Авторы приходят к довольно зловещему выводу: "Как долго США смогут сохранять сложившийся объем фискального дефицита без потери доверия – вопрос, который, как мы надеемся, останется без ответа".
 
 
Ликвидность по паре евродоллар неожиданно высока на спокойном рынке, а трейдеры сообщают о выполнении крупного заказа на продажу 500 миллионов евро со стороны крупного европейского банка, что привело к снижению пары всего на 10 пунктов с 1,2145-35 после выполнения.
 
 
Объемы торгов по паре доллар/иена сейчас "значительные", и трейдеры банка Гольдман Сакс открывают по ней короткие позиции со стоп-приказом с исполнением через день на уровне 112,00. Банк с оптимизмом смотрит на перспективы японской экономики и считает, что спрос на покупку японских активов иностранными инвесторами возрастет. Прогнозы на динамику доллар/иена - падение.
 
 
UBS: Резкое падение пары евро/доллар ниже 1,2183 настраивает ее на дальнейшее падение к 1,2072 и 1,1975. Сопротивление находится на уровне 1,2281 доллара, говорят аналитики UBS. Если пара доллар/франк вырастет выше 1,2649, это станет переворотом фигуры "двойное дно", в результате которого возможен рост до 1,2796, а падение фунта ниже минимума 1,8135 доллара может нацелить фунт/доллар на дальнейшее падение к 1,8016, если не будет прорвано сопротивление на 1,8211. Доллар/иена может упасть до 109,02 если удержится сопротивление на 110,18.
 
 
Вряд ли евро/франк будет расти с нынешнего уровня, говорят аналитики SocGen (Сосьете Женераль). Недавняя консолидация между 1,5300 и 1,5450 заканчивается, и поддержка франка усиливается. "Произойдет одно из двух: либо возрастет международная напряженность и все бросятся покупать евро/франк, либо эта напряженность снизится одновременно с усилением ожиданий экономического подъема и, соответственно, ожиданий повышения ставок Швейцарского национального банка".
 
 
По паре британский фунт/американский доллар сработала указывающая на падение фигура "голова и плечи", говорят в HSBC, что позволит испытать на прочность уровень 1,7950 доллара. Во вторник в HSBC предлагают продавать при росте к 1,8080 и 1,8110, со стоп-приказом на 1,8125 и опустить стоп-приказы на уровень открытия сделки, когда пара будет торговаться по 1,7970. Сейчас по 1,8066 доллара за фунт, рекомендуют фиксировать прибыль на 1,7920.
 
 
Дефицит госсектора Германии в I полугодии 4,0% от ВВП
 
Дефицит государственного сектора Германии в первой половине 2004 года вырос по сравнению с тем же периодом прошлого года. Об этом свидетельствуют данные, опубликованные во вторник Федеральным статистическим бюро Германии.
 
За первые шесть месяцев года дефицит составил 42,7 миллиарда евро, или 4,0% от валового внутреннего продукта.
 
В тот же период прошлого года дефицит составил лишь 3,6% от ВВП, сообщило бюро.
Прогноз правительства на дефицит в этом году составляет 3,5% от ВВП.
 
Однако министр финансов Ганс Айхель недавно сказал, что, по его ожиданиям, осенью этого года возникнет необходимость в дополнительном бюджете в 10-11 миллиардов евро. Правительство сообщит о новых оценках дефицита в ближайшее время.
 
 
Опрос DJ-CNBC: Заказы на товары длительного пользования в июле +1,0% - прогноз
 
Экономисты ожидают очередного умеренного роста новых заказов на товары длительного пользования в июле.
 
Согласно срединной оценке 21 экономиста, опрошенного в понедельник агентством Dow Jones Newswires и телеканалом CNBC, заказы на товары длительного использования в июле вырастут на 1,0% после повышения на 0,9% в июне.
 
Министерство торговли опубликует данные о заказах на товары длительного пользования в 12,30 по Гринвичу в среду.
 
"По нашим оценкам, произойдет новый умеренный рост заказов на товары длительного пользования, отчасти вследствие большого объема заказов на гражданскую авиацию", - отмечается в аналитической записке экономистов Goldman Sachs в Нью-Йорке. Они прогнозируют, что общий рост составит 1,0%.
 
 
Ну и что я обо всем этом думаю? А сдается мне, что американцы слишком громко кричат “Cheer!” на ровном месте. Сдается мне, что весь этот ура-патриотизм вокруг доллара скоро сдуется, как пузырь. Может быть, разочаровывающий отчет DGO сегодня прошибет в этом пузыре брешь и доллар зашипит. А может быть, поводом станет ревизия US Q2 GDP(ожидается 2,7% против 3,0% ранее). Однако осторожнее – сильные отчеты при таком интересном настроении к доллару могут стать катализатором не менее сильных изменений на рынке.