Что такое хорошо, и что такое – плохо (AGT)

Евгений Романов
 
Бывают такие периоды (по-ученому – циклы), когда плохие для доллара новости идут сплошной черной чередой, вот как сейчас, например. При этом остается только удивляться живучести гринбэка, если не совсем понимаешь движущие рынком силы. Конечно, глупо говорить о мифическом «иммунитете» доллара к плохим новостям из Америки. На рынке, по всей видимости, доминируют ожидания роста базовой ставки Fedfundsrate на заседании FOMC 21 сентября. А может быть, причины устойчивости доллара следует искать в другом месте?? Давайте разберемся и оценим ситуацию грамотно, глядя на макроэкономическую картинку Америки в целом, а не на отдельные негативные фрагменты. Давайте ясно поймем, почему «ахиллесова пята» доллара – дефицит текущего счета – «игнорируется» рынком (черта с два она игнорируется, люди поставили себе соответствующие «галочки» и ждут TIC). Итак, что же происходит на самом деле.

 
ДЕФИЦИТ ТЕКУЩЕГО СЧЕТА США
(Баланс текущих операций)

 
По вчерашним данным Министерства торговли США дефицит текущего счета платежного баланса США во II квартале вырос до нового абсолютного рекорда $166,2 млрд, в том числе:
 
(1)   дефицит внешней торговли товарами и услугами вырос до $150,3 млрд против $137,0 млрд  в I квартале,
(2)   дефицит по трансфертам составил $18,5 млрд,
(3)   по чистым доходам от инвестиций наблюдалось положительное сальдо в объеме всего $4,1 млрд после положительного сальдо в $12,7 млрд долларов в предыдущем периоде.
 

"Рост дефицита обусловлен, прежде всего, ростом дефицита в части торговли товарами и снижения положительного сальдо в части доходов (от инвестиций)", - сообщило министерство.

 
Дефицит за второй квартал оказался шире ожиданий рынка. Четырнадцать экономистов, опрошенных Dow Jones Newswires совместно с телекомпанией CNBC, в среднем предполагали, что значение дефицита составит 161,0 миллиарда долларов.
 

Оценка дефицита за I квартал была пересмотрена до 147,2 миллиарда долларов со 144,9 миллиарда, о которых сообщалось ранее.
 

Объем дефицита текущего счета платежного баланса составляет 5,7% от ВВП США. Это не плохо, это – ужасно.
 

ЧТО ТАКОЕ ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС
 

Структура платежного баланса
 

Платежный баланс имеет следующие разделы:
(1) торговый баланс, т.е. соотношение между импортом и экспортом;
(2) баланс услуг и некоммерческих платежей (баланс "невидимых" операций);
(3) баланс движения капиталов и кредитов.
 

Классификация статей платежного баланса по методике МВФ
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------
А. Текущие операции
Товары
Услуги
Доходы от инвестиций
Прочие услуги и доходы
Частные односторонние переводы
Официальные односторонние переводы
Итог (А): Баланс текущих операций
 
В. Прямые инвестиции и прочий долгосрочный капитал
Прямые инвестиции
Портфельные инвестиции
Прочий долгосрочный капитал
Итог (А+В) соответствует концепции базисного баланса в США
 
С. Краткосрочный капитал
Д. Ошибки и пропуски
Е. Компенсирующие статьи
Переоценка золотовалютных резервов, распределение и использование SDR(*)
Чрезвычайное финансирование
Обязательства, образующие валютные резервы иностранных официальных органов
И так далее, нас всегда интересуют статьи А и В.
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------
(*) SDR – специальные права заимствования, международные платежно-кредитные средства, выпускаемые МВФ с 1970 г. Условная стоимость СДР рассчитывается на основе курсов 4 валют: доллара США, евро, японской иены и фунта стерлингов.
 

ИНОСТРАННЫЕ ИНВЕСТИЦИИ В ДОЛГОСРОЧНЫЕ АКТИВЫ США
 

Отчет TIC (TreasureInternationalCapital) будет опубликован Казначейством США завтра, 16 сентября в 09.00 по времени Вашингтон, Округ Колумбия. Отчет запаздывающий, за июль. Предыдущий чистый приток (нетто) иностранного капитала был на уровне $71,8 млрд.
 

В 2004 году тенденция такова, что ежемесячный дефицит текущего счета уверенно перекрывается притоком иностранных инвестиций, а потому сальдо А+В пока сохраняется положительным. Однако наблюдается некоторое снижение абсолютной величины ежемесячного притока инвестиций в Штаты: в первых месяцах года он превышал $80 ярдов.
 

В 2003 году провалы в притоке иностранных инвестиций наблюдались аккурат во 2-3 кварталах, когда «дно» в $5 млрд было зарегистрировано в сентябре. Вот что говорили на рынке вчера (DJN):
 

«Не текущий счет, а счет капиталов может принести плохие для доллара США новости. За последние три месяца чистый прямой отток инвестиций составил 40 миллиардов долларов. "Если тренд не развернется,…вероятность дальнейшего падения доллара остается высокой", - говорят в RBC Capital Markets. Приобретение компании MGM компанией Sony расценивается как разовый, а потому - неважный, фактор».
 

«Данные за неделю до 10 сентября показали, что чистый отток акционерного капитала из США составил 381 миллион долларов, говорят в Объединенном банке Швейцарии (UBS). Скользящая средняя за четыре недели указывает на отток 198 миллионов долларов, это означает, что потоки капитала играют не в пользу доллара США».
 

«Чистый приток капитала в активы стран континентальной Европы на прошлой неделе составил 26 млн. долларов, согласно данным Объединенного банка Швейцарии (UBS). Помимо притока капиталов в объеме 134 млн. долларов из Великобритании, эти данные продемонстрировали чистый отток 78 млн. долларов в Азиатско-Тихоокеанский регион и чистый отток 30 млн. долларов в США. В целом, чистый приток капитала в активы Великобритании составил 239 млн. долларов, а четырехнедельная скользящая средняя была положительной в последние три месяца».

 
ДЕФИЦИТ ТЕКУЩЕГО СЧЕТА 5,7% ОТ GDP

 
Примерно год или два назад, когда двойной дефицит США (бюджет США также дефицитный, ожидания на рекордном уровне $422 млрд в 2004 по итогам года) был в фокусе рынка, мы обсуждали, что происходит с долларом по стандартной методике расчетов Fed. А происходит вот что: курс национальной валюты снижается на 40% при дефиците текущего счета на уровне 5% от ВВП. Это не я придумал, это все Гринспен.

 
Важно понимать, что пресловутые 5% появились не сегодня и не вчера, и доллар остается в даунтренде уже не один год. Если мы возьмем за точку отсчета паритет доллара с евро (ну, грубо), то целью выглядит курс евродоллара $1,40. Поскольку дефицит расширяется (уже не приближается к 5%, как было ранее, а скоро может достичь 6% от ВВП), и особенно сильно в 2004 году, то имею полное право предположить скромный ре-тест зоны $1.30 плюс/минус. И не потому, что Евра такая уж распрекрасная и ликвидная валюта, а исключительно из-за опасных перекосов в экономической политике Администрации США. Инвесторы могут опять испугаться – кто будет платить по американским долгам? – и начать потихоньку «сматывать удочки». В ноябре выборы, и рынки начинают к ним готовиться. Вчера прозвенел звоночек – говорят, люди фиксируют длинные позиции по фьючерсам Fedfundsrate. Первый выстрел сделан, и как бы последующая стрельба не вызвала массированный сход лавины.

 
В этом свете отчет TIC за июль сильно запаздывает, и вышеприведенные сплетни на рынке по поводу текущих тенденций в потоках капиталов могут оказывать на настроения инвесторов решающее влияние. Кроме того, еще раз подчеркиваю, что президентские выборы в США являются веской причиной для временного бегства из американских активов. Такова природа рынка, и среди крупных инвесторов дураков не так много, как могло показаться.