Fed: Previsiones de 15 grandes bancos – Riesgo de un giro de línea dura en el gráfico de puntos

Esperamos que el FOMC mantenga sin cambios el tipo de interés objetivo de los fondos federales (FFR). A pesar de un inicio de 2024 relativamente enérgico, no prevemos cambios sustanciales en el perfil actual del FOMC de moderación del crecimiento, suave aumento del desempleo y retorno gradual pero persistente al objetivo de inflación. Reconocemos la posibilidad de un modesto desplazamiento al alza en el gráfico de puntos. Comenzarán los debates sobre qué hacer con el endurecimiento cuantitativo (QT). La retórica reciente de la Fed sugiere que es poco probable que se produzca un anuncio concreto. Creemos que podría producirse a partir de la reunión de mayo.

Es poco probable que la Fed modifique sus tipos de interés oficiales, dejando el rango objetivo de los fondos federales en el 5.25%-5.50% (donde ha estado desde julio de 2023). También es probable que la Fed reitere que no considera apropiado un recorte de tipos hasta que haya adquirido una mayor confianza en que la inflación avanza de forma sostenible hacia el 2%. Suponemos que el gráfico de puntos contemplará tres recortes de tipos en 2024, como en la última actualización de diciembre.

No esperamos cambios en el tipo de los fondos de la Fed ni en el QT en esta reunión. Sin embargo, es probable que la Fed tenga que revisar al alza sus previsiones de crecimiento e inflación para 2024. Esto podría llevar a un gráfico de puntos medio del FOMC que muestre solo dos recortes de tipos este año, en comparación con la última proyección de tres recortes de tipos, realizada en diciembre de 2023.

No esperamos que la Fed realice cambios de política monetaria en su reunión de marzo. Además de centrarnos obviamente en las pistas sobre el calendario de recortes de tipos, estaremos atentos a la actualización de las proyecciones económicas y de tipos, así como a un debate más detallado sobre el QT. Creemos que la Fed recortará los tipos por primera vez en mayo y no empezará a retirar gradualmente la QT hasta septiembre. la previsión del PIB para 2024 se revisará al alza, pero creemos que los "puntos" seguirán señalando tres recortes de tipos para el conjunto de este año.

Esperamos que la Fed mantenga su política monetaria en la reunión de marzo del FOMC. El Comité también actualizará sus proyecciones trimestrales, y esperamos que esto muestre que la mediana de los miembros del FOMC todavía espera tres recortes de tipos este año. Es probable que el presidente Powell mantenga el tono cautelosamente agresivo de sus últimas declaraciones y no busque agitar el barco, ya que la Fed probablemente se sienta cómoda con los actuales precios de mercado para los recortes de tipos. Powell señaló en la reunión de enero que el FOMC debatiría la reducción del QT en la reunión de marzo. Dado que el uso del Overnight Repo Facility se ha estabilizado recientemente, probablemente sea demasiado pronto para que la Fed anuncie un plan de reducción en esta reunión, pero es probable que Powell confirme que se está trabajando activamente en ello.

Algunos piensan que la Fed podría tener que subir más los tipos, pero nosotros no vemos que esto vaya a ocurrir. Creemos que el próximo movimiento es un recorte, muy probablemente en junio. En la actualización de las previsiones de diciembre, la Fed señaló que consideraba que tres recortes de tipos de 25 puntos básicos sería el camino más probable para 2024, con otros 100 puntos básicos de recortes previstos para 2025. Esperamos un conjunto similar de proyecciones en la reunión de marzo del FOMC, con el mensaje de que la Fed se inclina por recortar los tipos más adelante este año, pero necesita ver más pruebas que justifiquen esa acción. Esperamos recortes de 125 puntos básicos este año, a partir de junio, y otros 100 puntos básicos en 2025, a medida que aumentan las esperanzas de un aterrizaje suave de la economía.

Se espera que el FOMC mantenga sin cambios el rango objetivo de los fondos de la Fed en el 5.25%-5.50%, y es probable que el presidente Powell siga abogando por la paciencia en cuanto a las próximas medidas políticas del Comité en medio de la reciente firmeza de la inflación. También esperamos que la Fed mantenga su previsión media de tres recortes este año y que publique detalles preliminares sobre los planes del QT. La relación riesgo-recompensa según nuestra hipótesis de que el punto 2024 de la Fed se mantenga sin cambios en un mercado que está netamente largo en el Dólar es de debilidad del USD.

El FOMC necesita ver más datos para confiar en que la inflación se dirige de forma sostenible hacia su objetivo del 2%. Seguimos apostando por una primera bajada de tipos en junio. Sin embargo, ha aumentado el riesgo de que la Fed empiece más tarde de junio, en lugar de antes de junio (= mayo). Una vez iniciada, esperamos que la Fed continúe con un recorte de 25 puntos básicos por trimestre. Sin embargo, dado que nuestras nuevas previsiones económicas asumen una victoria de Trump en noviembre, que conducirá a un arancel universal a la importación, esperamos que la inflación rebote en 2025. Es probable que esto provoque una pausa en el ciclo de recortes de la Fed en el transcurso del próximo año.

Esperamos sólo revisiones menores de la declaración de la reunión que fue objeto de una revisión en la última reunión. En cuanto al SEP, es improbable que cambien las previsiones de crecimiento y desempleo, pero podrían hacerlo las de inflación para 2024. Esperamos que la Fed revise al alza su previsión de inflación subyacente del PCE para 2024 en una décima, hasta el 2.5%, aunque vemos riesgos significativos de que se revise incluso al alza, hasta el 2.6%. Una lectura del 2.5% del PCE subyacente dejaría suficiente margen de maniobra para mantener el tipo de los fondos federales de 2024 en el 4.6% (75 puntos básicos de recorte). Sin embargo, si la inflación subyacente del PCE se revisara al alza hasta el 2.6%, la Fed probablemente volvería a situar su hipótesis de base en 50 puntos básicos de recortes, ya que reflejaría esencialmente las mismas previsiones que el SEP de septiembre de 2023.

No esperamos ningún cambio de política monetaria en esta reunión. Ahora creemos que el Comité esperará hasta su reunión del 12 de junio antes de reducir su rango objetivo para el tipo de los fondos federales en 25 puntos básicos. A continuación, esperamos que el FOMC recorte los tipos en 25 puntos básicos en cada una de sus reuniones de julio, septiembre y diciembre.

Se espera que la Fed mantenga intacta el rango de los fondos federales por quinta reunión consecutiva el miércoles. Pero cualquier cambio en la declaración de política monetaria será observado de cerca después de dos meses consecutivos de sorpresas al alza sobre la inflación.

Se espera que el FOMC mantenga sin cambios sus tipos de interés oficiales por quinta reunión consecutiva. Desde enero, los responsables políticos han estado esperando "una mayor confianza en que la inflación se está moviendo de forma sostenible hacia el 2%" y es poco probable que los datos recientes hayan proporcionado al FOMC mucha seguridad. Por lo tanto, no es de esperar que se acentúe la tendencia a la relajación en la declaración de tasas. Los mercados seguirán muy de cerca el "gráfico de puntos" para ver si los responsables de la política monetaria reducen el grado de relajación previsto para 2024. En diciembre, se anunciaron recortes de 75 puntos básicos, pero la distribución se inclinó hacia una menor relajación. Dada la reciente evolución de la inflación, existe una posibilidad razonable de que algunos puntos se muevan al alza, haciendo que la mediana suba con ellos.

Aunque los mercados valoran cada vez más una Fed más agresiva tras una inflación más fuerte de lo esperado, es probable que el presidente Powell haga hincapié en la ralentización de la inflación anual subyacente del PCE y reafirme que la Fed "no está lejos" de alcanzar el nivel de confianza necesario para empezar a bajar los tipos. Esperamos un SEP prácticamente sin cambios. El PCE subyacente a finales de 2024 podría aumentar del 2.4% al 2.5%. Y lo que es más importante, es probable que los puntos medios se mantengan sin cambios. El FOMC también debatirá en profundidad la reducción del balance, lo que podría dar lugar a la publicación de algunos principios sobre cómo la Fed planea reducir y, finalmente, poner fin a la reducción del balance.

El FOMC se reúne esta semana con el telón de fondo de las crecientes presiones inflacionistas y las crecientes preocupaciones sobre la viabilidad y el calendario de las reducciones de los tipos de interés. La Fed tiene tiempo de sobra para evaluar la situación, y no esperamos ningún cambio de política en marzo. Los indicadores económicos de los próximos meses desempeñarán un papel decisivo a la hora de determinar si los recortes de tipos a mediados de año son una opción viable. El nuevo gráfico de puntos de la Fed podría resultar menos moderado que los 75 puntos básicos de recorte de tipos sugeridos en diciembre.

El tipo de los fondos se mantendrá sin cambios, y Powell debería evitar dar cualquier señal definitiva sobre cuándo llegarán los primeros recortes. Reconocemos que los últimos datos sobre inflación no han sido favorables a nuestra previsión de recortes de 100 puntos básicos en la segunda mitad del año, y tendremos que ver cierta suavización en el empleo, los salarios y la inflación subyacente en los próximos meses para mantener esa opinión. Aunque la decisión está muy reñida, con cierto riesgo de un giro más agresivo hacia una relajación de sólo 50 puntos básicos, creemos que la Fed se aferra a su previsión media de tres recortes en 2024, y la previsión media para 2025 tampoco parece que vaya a cambiar mucho, con los puntos individuales aún muy dispersos. La mediana de las previsiones de crecimiento, inflación y desempleo para este año podría variar en uno o dos decimales, lo que no sería significativo. De ser así, el mayor cambio podría producirse en las perspectivas a "largo plazo" para los tipos, que suelen considerarse como la evaluación de la Fed de dónde se situará la neutralidad. Dado que la economía se muestra resistente a tipos superiores al 5%, es probable que la proyección a largo plazo aumente, y que el 2.75% o incluso el 3% parezcan ahora resultados más plausibles.