Banco Central Europeo: Previsiones de 10 grandes bancos – Aún no van a recortar, junio en el punto de mira

Es probable que la reunión del BCE incluya otra ronda de previsiones de inflación a la baja, pero dada la disposición del BCE a esperar a disponer de más datos sobre el mercado laboral, el mensaje principal apuntará a una base de un primer recorte en verano.

El BCE se dispone a dar un paso más en su proceso de normalización de la política monetaria, pasando de una orientación restrictiva de la política monetaria a una orientación neutral. Se espera que las nuevas proyecciones de los expertos sobre las perspectivas de crecimiento se revisen a la baja este año y se mantengan prácticamente sin cambios en 2025/2026. La inflación se revisará al 2% para 2025. Aunque ni las revisiones de las proyecciones del personal ni Lagarde cerrarán la puerta a un recorte de tipos en una reunión específica, seguimos esperando que la reunión clave para el primer recorte de tipos sea la de junio. No creemos que los datos entrantes desde la reunión de enero hayan sido lo suficientemente débiles como para hacer de abril la reunión de referencia.

Es poco probable que la reunión del BCE del jueves sea muy espectacular. Suponemos que los banqueros centrales no bajarán los tipos de interés y que la presidenta Lagarde intentará no crear falsas expectativas en la rueda de prensa posterior, ni en un sentido ni en otro. En este sentido, es probable que no se modifique la frase clave de la decisión de política monetaria, a saber: "El Consejo de Gobierno considera que los tipos de interés oficiales del BCE se sitúan en niveles que, mantenidos durante un período suficientemente largo, contribuirán sustancialmente a este objetivo [de inflación del 2%]" Además, Lagarde podría volver a analizar la evolución actual de los salarios y, posiblemente, hacer una valoración de los márgenes de beneficio. En última instancia, sin embargo, es probable que se refiera a la dependencia de los datos de las decisiones del BCE.

Con la inflación claramente encaminada en la dirección correcta, esta debería ser otra reunión sencilla para el BCE. No esperamos grandes cambios en el lenguaje ni en las previsiones.

La reunión de junio está cada vez más en el punto de mira para discutir recortes de tipos. Dado que nuestras últimas previsiones de inflación muestran un aumento de la confianza en el cumplimiento del objetivo el próximo año, trasladamos nuestra previsión de primera bajada de tipos de septiembre a junio. Otra señal clara, incluso de los oradores más moderados del BCE, ha sido que es probable que los tipos sólo se recorten gradualmente, algo que encaja con nuestra opinión de recortes trimestrales de 25 puntos básicos. Sin embargo, las perspectivas de inflación siguen siendo muy inciertas y todas las miradas están puestas en el mercado laboral. Aunque el crecimiento salarial debería disminuir gradualmente, tememos que el avance de la inflación subyacente sea lento, debido a la débil dinámica de la productividad laboral, lo que podría ralentizar la senda de recortes de tipos. Mientras tanto, la prensa sugiere que podríamos asistir a un anuncio sobre un "sistema de suelo basado en la demanda" para orientar los tipos de mercado a corto plazo antes de lo previsto, pero en línea con nuestras expectativas.

Incluso sin tomar medidas sobre los tipos, la reunión del BCE promete ser muy interesante. Con los recientes datos macroeconómicos, ha aumentado la presión sobre el BCE para que recorte antes los tipos. Seguimos pensando que el BCE tiene buenas razones para resistirse a esa presión y hacer retroceder las expectativas. No obstante, los sutiles cambios en la comunicación oficial deberían continuar, enviando señales más precisas para una bajada de tipos en junio.

Se espera que el BCE mantenga sin cambios los tipos de interés oficiales. Los miembros del Consejo de Gobierno, incluida la presidenta Lagarde, han señalado que se han vuelto más optimistas con respecto a la inflación, pero que es necesario seguir avanzando en el proceso desinflacionista antes de que puedan confiar suficientemente en que la inflación alcanzará el objetivo del BCE en el momento oportuno y de forma sostenible. Por lo tanto, seguimos esperando un primer recorte de tipos en junio.

No esperamos cambios en la política monetaria en la reunión de marzo. Existe un pequeño riesgo de que se produzca un recorte de los tipos de refinanciación con el fin de reducir la banda de fluctuación. Se trataría de un ajuste técnico que no debería afectar a la orientación de la política monetaria ni a los tipos de mercado. En nuestra opinión, junio sigue siendo la primera reunión "en vivo", pero seguimos favoreciendo un primer recorte en septiembre.

Creemos que los responsables del BCE seguirán expresando un nivel de cautela a la hora de evaluar la política monetaria. En este sentido, no creemos que los responsables políticos del BCE estén preparados para realizar un giro hacia los recortes de tipos en este momento, y también creemos que el calendario de un recorte inicial de tipos se retrasará hasta mediados de este año. Aunque la economía de la zona euro está al borde de la recesión y no experimenta ningún crecimiento, la inflación sigue por encima del objetivo del BCE y el crecimiento de los salarios probablemente siga siendo demasiado alto para alcanzar ese objetivo, lo que debería mantener al BCE a la espera esta semana y durante los próximos meses. En nuestra opinión, la inflación sigue siendo el principal objetivo de los responsables políticos del BCE, y los últimos datos de inflación de febrero y las cifras de crecimiento salarial del cuarto trimestre deberían mantener a los responsables políticos a la espera hasta la reunión de junio. En junio, esperamos que el BCE lleve a cabo un recorte inicial de tipos de 25 puntos básicos y comunique un enfoque aún cauto en cuanto a los recortes de tipos. En este sentido, creemos que los tipos se reducirán en 25 puntos básicos en cada reunión posterior a junio, pero es posible que exista un tono de cautela en las declaraciones oficiales y en las comunicaciones de Lagarde, presidenta del BCE, y de otros miembros de la institución. El retraso en la relajación debería impedir que las perspectivas económicas se disparen por el momento. Sin embargo, los recientes datos de sentimiento sugieren al menos que la economía de la Eurozona podría estar en vías de recuperación.

Nunca se debería ser tan arrogante como para afirmar con un 100% de certeza que no se van a realizar cambios, pero marzo es realmente pronto. Mantenemos nuestra opinión de que el Consejo de Gobierno esperará hasta junio, cuando pueda estar más "seguro" de que la inflación se dirige hacia el objetivo del 2% de forma "oportuna".